Mens vi er midt i regnskabssæsonen for 2. Kvartal, er det værd at kigge lidt fremad mod 2011. 2. kvartalsregnskaberne 2010 skal efter min mening nok komme komfortabelt i mål. Lidt mere usikkert er, hvad der sker for 2. Halvår 2010. Men jeg tror dog også mulighederne for at virksomhederne her generelt klarer sig godt, er ret gode. Rent konkret tror jeg at der er 70-75% sandsynlighed for at virksomhederne både klarer kvartalshurdlen og ikke skuffer for så vidt angår udmeldingen for den resterende del af 2010. Se mere her
Den største hurdle er i 2011
Den rigtig store hurdle tror jeg først skal overstås i 2011. Det bliver tidspunktet, hvor selskaberne for alvor skal testes på, om de i USA er i stand til at leve op de meget kradse indtjeningsforventninger, som der for nærværende er. Et eksempel kan illustrere udfordringerne:
Da indtjeningen for de amerikanske selskaber toppede ud i den sidste konjunkturcyklus i 2007, var indtjeningen i S&P 500 udregnet som indtjening per aktie ca. USD 82,50. Siden dykkede indtjeningen med ca. 40% og blev i 2008 ca. USD 49,5 per aktie. Aktuelt er forventningerne til 2010, at vi vender tilbage til 2007 indtjeningen og ydermere, at vi indenfor de kommende 18 måneder vil komme til at overgå 2007 med ikke mindre end 20%. Det er en reel udfordring.
Forventninger til 2011 er 5-10% for høje
Forventningerne til 2011 er høje, og jeg tror også de er for høje. Rent faktisk tror jeg de er i størrelsesordenen 5-10% for høje i USA. Især hvis den seneste USD styrkelse holder og den begunstigelse det har for Europa, er tilsvarende lidt negativt for de eksportorienterede amerikanske selskaber.
Det er dog ikke nødvendigvis nogen større katastrofe, hvis det blot var sådan, at en eventuel nedjustering af forventningerne så i givet fald kun vil dreje sig om netop ca. 5-10%.
Aktierne er ledende; indtjeningen er en forsinket indikator
Udfordringerne kommer, når jeg skal til at forudsige, hvordan aktiemarkedet vil agere og reagere, hvis det viser sig at forventningerne begynder at skride en anelse. Vi ved nemlig af erfaring, at investorerne ser aktiekurserne som en ledende og indtjeningen som en ”laggende” eller forsinket indikator.
Mens forventningerne i givet fald kører ned, vil en række investorer hævde at det her er kun begyndelsen til en større indtjeningsmæssig nedtur. Og det kan blive afgørende for udviklingen i indtjeningen. Hvis der bare var tale om en 5-10% bevægelse, var det til at have med at gøre. For i det tilfælde – op til 10% ned – ville aktierne fortsat være for billige i USA. Og hvis samme tal blev lagt ned over de europæiske aktier – en hel del for billige.
Nedjustering vil ramme Danmark meget hårdere end andre steder
Med danske briller vil en nedjustering være noget værre, fordi de danske aktier i modsætningen til de amerikanske og især i forhold til de europæiske allerede har en prisfastsættelse, som er anstrengt, hvis den forventede indtjeningsvækst i 2011 og også i 2012 udebliver. Rent konkret er forventningerne til indtjeningen i de danske selskaber et 2011 niveau, som ligger nogenlunde på 2007 niveau. Men for 2012 er estimaterne aktuelt 18% over 2007 realiseret indtjening.
Men 2011 er ”langt væk”. Det er ikke det som investorerne vil og bør bekymre sig om for nærværende, hvor de lyse nætter fortsat er lange og mange.
