Fra meget positiv til meget negativ stemning

De seneste 6 uger er investorerne igen vendt tilbage til den sorte investeringskælder præget af dårlig stemning, stor nervøsitet og faldende aktiekurser:

• Bankaktierne (europæisk indeks) ligger lavere end ved årets start på trods af gode regnskabsresultater i 1. kvartal.
• Politikere i Grækenland/Frankrig forventes i det mindste i en  vis udstrækning at indfri de løfter som bragte dem til magten (og det bliver dyrt – men også vanskeligt).
• Renterne har været stigende især i Spanien; ejendomspriserne er fortsat under pres og bankerne bliver “bedt” om at polstre sig bedre og mere.
• Et græsk exit fra EUR samarbejdet er ikke længere så usandsynligt som det tidligere har været. Selv om det ikke burde have større økonomisk indflydelse kan det i givet fald påvirke investorernes stressniveau og risikofornemmelse for om flere lande kunne tænkes at følge efter (frivilligt/tvunget).

Delstatsvalg i Nordrhein Westfalen (NRW) foruroliger

Oveni ovenstående usikkerhedsmomenter bliver investorerne også foruroligt over weekendens udgang på det tyske delstatsvalg i NRW, hvor Angela Merkel gik markant tilbage. Investorerne ser CDUs tilbagegang som om der hældes yderligere benzin på et brændende bål (stigende usikkerhed).

Selv om der kan være tyske landspolitiske toner er valget ud fra et investeringsmæssigt synspunkt måske mindre signifikant end som det umiddelbart synes:

• Normalt “slider” det på et parti at være regeringsbærende, idet der bl.a. skal træffes upopulære beslutninger.
• En regering mister ofte tilslutning i dårligere økonomiske tider. Selv om der er krisetid, har den tyske forbruger både god beskæftigelsesudvikling, god reallønsudvikling og fremgang i den disponible indkomst. For første gang i mange år, stiger de tyske ejendomspriser i øjeblikket.
• Der kan være lokalpolitik involveret efter at en ledende CDU person havde gjort det til lidt af en folkeafstemning for eller imod vedkommende! 

Aktieinvestorerne er nervøse. Og det er ganske forståeligt. Den økonomiske sitaution er nemlig ganske usikker, og samtidig dokumenterer politikerne endnu ikke at de er villige til at tage de skridt, der varigt kan gøre os i stand til at ane den dag ude i fremtiden, hvor vi kan lægge krisen bag os.

Valg i Europa ændrer faktuelt ikke meget

Efter weekendens valg i henholdsvis Frankrig og Grækenland, vågnede investorerne op til gevaldige europæiske tømmermænd mandag morgen. Med i bagagen var også en lidt svag amerikansk jobrapport fra fredag eftermiddag. Tilsammen gav det brændstof til at mandagen skulle have budt på markante kursfald. Selv om dagen begyndte i “mol” sluttede den dog i “dur”.

Investorerne har over de seneste dage igen vendt den bekymrede kind til aktiemarkederne, idet de fokuserer på, at

• ECB ikke annoncerede nye tiltag i sidste uge.
• Amerikansk job rapport skuffede marginalt (lavere absolut tal end forventet, men opjustering af forrige måneder).
• Er reformerne stadig på sporet i Europa?
• Skuffende nøgletal i Europa.
• “Sell in May and stay away”.

Meget er forsøgt forandret – synes nogen. Men ikke meget er ændret - mener jeg.

• ECB vil ikke vænne investorerne til at der per automatik kommer et “månedsfix” med nye økonomiske håndsrækninger.
• Den amerikanske job rapport var alt i alt kun marginalt skuffende.
• Reformprocessen er et langsomt kørende godstog…
• Nøgletal har været lidt skuffende.

De seneste ugers svaghed er efter min mening mere et udslag af en polarisering mellem Kina/USA på den ene side og Europa på den anden, end det er et vidnesbyrd om at de globale vækstudsigter for 2012/2013 skal nedjusteres. Det betyder ikke at tingene ser rosenrøde ud. På den anden side er de heller ikke forværrede, selv om nervøsiteten har været stigende.

Det mest sandsynlige er fortsat efter min mening at året slutter med højere aktiekurser globalt set. Potentialet er fortsat størst i EM Asien og – desværre vil nogen måske sige – noget mindre i Danmark.

Politik handler om at blive genvalgt og mindre om økonomi

Den kommende søndag vil der blive afholdt valg både i Frankrig (2. valgrunde) og i Grækenland. Sidstnævnte kan give et vink om borgernes utilfredshed med de gennemført nedskæringer, mens førstnævnte bliver spændende ud fra hvorvidt et eventuelt præsident skifte vil være et brud med den hidtidige fransk-tyske reform akse.

I lyset af den seneste udvikling kunne der være en række faktorer som potentielt ville være negativt for aktieinvestorerne:

• Uenighed om den relative styrke af krav til reformer og investering i fremtiden?
• Der tegner sig et billede af stigende polarisering (ud fra et i forvejen højt niveau) mellem Nord/Syd
• Selv i Nord, er der bl.a. i Holland stigende tilslutning til en mere vækstvenlig og på kort sigt budgetunderskudspolitik.
• Sidste mandags meget “skumle” tal for PMI, fremstillingssektoren i Tyskland var noget ringere end forventet og øger frygten for at svagheden også vil ramme det noget bredere IFO indeks næste gang.
• De seneste nøgletal fra USA har generelt været svagere end forventet.

Centralbanker – er I der?

Når aktierne – på trods af ovenstående “udfordringer” alligvel ikke er faldet de seneste par uger, skyldes det i en vis udstrækning, at investorerne har en stærk tro på at centralbankerne fortsat har en understøttende hånd for markederne og økonomierne. Og så længe denne tro er intakt, vil investorerne reagere mere afslappet på dårligere nøgletal end ellers. Naturligvis med behørig forbehold for at investorerne forventer, at de dårligere nøgletal er er forbigående fænomen.

Investorerne bør sætte deres lid til at centralbankerne kender deres rolle og at den tyske økonomi kan holde det europæiske humør højt. I modsat fald kan pessimismen hurtigt vende tilbage.

Opskriften på en bedre investering – del 1:

 http://aktiestrategen.dk/188/opskriften-pa-en-bedre-aktieinvestering-%e2%80%93-del-1/

 og version 2:

http://aktiestrategen.dk/192/opskriften-pa-en-bedre-aktieinvestering-%e2%80%93-del-2/

 Hvorfor snyder investorerne sig selv for de bedste afkast:

 http://aktiestrategen.dk/166/hvorfor-snyder-investorerne-sig-selv-for-de-bedste-afkast/

 Lidt om bobler der springer:

 http://aktiestrategen.dk/304/alle-bobler-springer-f%c3%b8r-eller-siden-%e2%80%93-eller-g%c3%b8r-de/

 Mere om bobler:

http://aktiestrategen.dk/306/alle-bobler-springer-f%c3%b8r-eller-siden-%e2%80%93-eller-g%c3%b8r-de-del-2/

Investering handler også om psykologi:

http://aktiestrategen.dk/202/psykologi-og-aktieinvestering-en-sv%c3%a6r-cocktail/

Pæn stigning i aktier de seneste år – men kun for de få

Hvis du har investeret i eksempelvis Novo Nordisk eller Coloplast indenfor de seneste 5 år er der en god mulighed for at du er “investeringsglad”. Du har givetvis fået et godt eller endog meget godt afkast. Du tilhører på den måde et mindretal eller en elite, som er blevet belønnet for at holde fast i investeringer i selskaber, som med stor sikkerhed og præcision har leveret formidable afkast til investorerne.

Cykliske aktier i skammekrogen

Har du derimod investeret i selskaber som er mere konjunkturfølsomme eller bare i aktier, som ligger udenfor den afkastmæssige superliga, er der desværre en meget stor risiko for at du står tilbage med et meget dårligt og i mange tilfælde negativt afkast. En af konklusionerne på de seneste 5 års investeringshorisont er nemlig, at en betydelig del af aktierne har givet negative afkast.

På den ene side er det et vidnesbyrd om at niveauerne i 2007 var høje. Den anden er at den globale økonomi fortsat er i en skrøbelig forfatning. De lave renter er et vidnesbyrd herom. Og den skrøbelige økonomi gør at aktieinvestorerne er meget forbeholdne med hensyn til at investere i de konjunkturfølsomme selskaber. Det giver lavere indtjeningsmultiple og faldende aktiekurser.

Selv om aktiekurserne således på overfladen og på indeksniveau tegner et billede af en økonomisk genrejsning, tegner det typiske aktieafkast et helt andet billede.

Fantastiske 1. kvartals afkast

Investorerne er på vej ud af 1. kvartal med et af de bedste globale aktieafkast i bagagen, som vi har set meget længe. En lang række markeder har givet mere end 10 % i afkast. Selv om afkast i en vis udstrækning har været koncentreret i indekssværvægtere a la Apple i USA og i Novo Nordisk på egne breddegrader (igen et godt afkast på grund af det svære kursmæssige sammenligningsgrundlag), har der generelt været mange positive aspekter at berette om.

Nervøsitet under overfladen

Investorerne er dog fortsat nervøse for hvad en hård landing i Kina kan forårsage. Her er det især ejendomsmarkedet som “driller” investorerne. Denne nervøsitet har givet sig udslag i et vist tilbagefald for de cykliske aktier de seneste uger i størrelsesordenen 5-15 % (selv korrigeret for udbyttebetalinger), som ikke er særlig “synlige” hvis man blot betragter råtallene.

Først sidelæns/ned – siden yderligere op for aktierne

Jeg tror fortsat der er lidt yderligere svaghed i vente for investorerne de kommende uger. På den ene side er det mest sandsynlige fortsat at Kina undgår en hård landing. På den anden side vil investorerne de kommende uger vente  på 1. kvartals væksttallene. Og hvis de bliver svage, vil der gå en rum tid, hvor man så vil diskutere om 1. kvartal så vil blive det svageste. Og det er det som bekymrer investorerne. Svage tal er i sige selv ikke noget problem. Bare de er kendte og at det så går fremad.

God påske!

Bedre nøgletal er positivt for økonomien

De seneste uger og måneder har vi generelt set en bedring i den globale økonomi. Selv om der fortsat er stor usikkerhed med hensyn til den økonomiske udvikling i Europa og en risiko for en hård landing i Kina. For slet ikke at tale om ejendomsspøgelset som kommer frem igen og igen i Kina. Det generelle indtryk er dog en forbedring i økonomien.

Bedre nøgletal er dog “gårsdagens” nyheder for aktiemarkedet

Normalt er aktieinvestorerne 6-9 måneder forud for økonomien. Den forbedring i aktiemarkederne (læs: stigninger), som vi oplevede i slutningen af 2011/primo 2012, vil, hvis denne ligning holder, blive tydeligere i forbindelse med selskabernes halvårsregnskaber. Ikke nødvendigvis i selve tallene. Men i det mindste i de udmeldinger og forventninger, som de har til fremtiden.

I den henseende er de bedre indikatorer således at betragte som “gårsdagens” og ikke dagens nyheder. Det er nye og overraskende ting, der primært bevæger markederne på kort sigt. For at aktierne skal stige yderligere herfra på kort sigt kræver det således at der kommer nye og meget positivt overraskende nøgletal. Og det er mindre sandsynligt.

Aktiemarkederne mangler nye kurskatalysatorer

Af den grund er det derfor mest sandsynligt at vi de kommende måneder kommer til at mangle “kurskatalysatorer”. Og derfor hælder jeg mest til at investorerne i det generelle men ikke specifikke tilfælde snarere skal reducere end at akkumulere i deres aktiebeholdninger.

Om nogle måneder kan vi så være klar til at “klatre” yderligere opad kursstigen. Indtil da forventer jeg fortsat at aktierne vil reagere lettere negativt. Gode makroøkonomiske nøgletalsnyheder er nemlig gårsdagens nyheder for aktiemarkedet. Det skaber alibiet for gårsdagens stigninger. Men har ingen betydning for dagens udvikling.

Banker testes mod økonomisk sammenbrud

Den amerikanske centralbank offentliggjorde i denne uge de længe ventede tests af den amerikanske banksektor. 15 ud af de 19 største banker har været i stand til at modstå det pres i økonomien som ville komme bl.a. igennem:

• En stigning i arbejdsløsheden til 13 %.
• Et aktiekursfald på 50 %.
• Et yderligere fald i ejendomspriserne på 20 % efter at priserne allerede er faldet med 34 % (målt som udviklingen i Case-Shiller indekset).

Selv i forhold til disse meget harske antagelser, har stort set samtlige større amerikanske banker kvalificeret sig til at have en tilstrækkelig stor finansiel stødpude. Og de banker som ikke bestod havde en kapitalisering, som lå ganske tæt på at kunne bestå testen.

Banker er godt polstret

Testen viser at bankerne over de seneste år er blevet tilført meget kapital. Samtidig har de kunne nyde godt af den meget stimulative og lempelige pengepolitik, som FED har ført siden 2008. Stress testen er ikke gået ubemærket hen.

Såvel før som også efter er de amerikanske bankaktier steget ganske markant. Og det er ikke så mærkeligt. Pointen er at hvis de nuværende bedre eller i det mindste stabiliserende nøgletal ikke mindst i USA viser sig varige og holdbare, vil kombinationen af:

• En stabilisering i låneefterspørgslen.
• En efterhånden stigende lånelyst.
• Stigende renteniveau (på et tidspunkt).
• Faldende omkostninger.
• Lav prisfastsættelse.

Være en god coktail for bankaktierne. Det er det vi har set en forsmag på i denne uge. Der er formentlig en del mere at komme efter de kommende 12-18 måneder. Hvis vi da kan undgå nye økonomiske chok bølger i økonomien.

Selv om de europæiske banker ser lidt anderledes ud; ikke er i samme form som de amerikanske; ikke har kunne nyde godt af en meget lempelig pengepolitik helt tilbage til 2008 og fortsat befinder sig i den del af verden, hvor væksten har det sværest, er bankvirksomhed jo en global branche. Bedre tider er kommet til nogle europæiske banker. Og mon ikke det også vil fortsætte sådan?

Der er for bankerne ikke noget alternativ til en bedring i indtjeningen og bedre afkast til investorerne. Ellers bliver det meget vanskeligt (nærmest umuligt) i givet fald at bede aktieinvestorerne om ny kapital på et tidspunkt, hvis det skulle blive aktuelt.

Kina sænker vækstskøn og aktierne falder

De seneste uger har en korrektion/konsolidering/kurspause presset sig mere og mere på. Investorerne har dog manglet og efterlyst et alibi for at reducere deres aktierisiko. Nogle har fundet “melodien” ved at referere til den kinesiske udmelding. Det er lidt underligt og meget forståeligt på samme tid.

Kina udmelding er ikke et (præcist) vækstestimat

Nogle opfatter Kinas udmelding som om de sænker vækstskønnet, og samtidig præciserer til det 7,5 %. For at vurdere dette, er det legitimt at tage udgangspunkt i den historiske “træfsikkerhed”. Den seneste 7 års udmelding – for perioden 2005-2011 bød på en vækst i intervallet mellem 8-14 % og vel i gennemsnit 11 %. Her var “målsætningen” 8 %.

Vækstudmeldingen er derfor ikke at betragte som et estimat, men snarere hvilket niveau som kineserne betragter som den nedre grænse, som de vil acceptere. Hvis væksten kommer under det niveau eller tæt på, vil de accelere stimulanser ganske massivt. Det er i det lys man bør se udmeldingen.

Aktierne falder

Konsekvensen har været lavere aktiekurser. Det skyldes de lavere kinesiske udmeldinger. Men ikke at det ændrer noget ved de økonomiske udsigter. Men at investorerne søger efter et alibi for den kurskorrektion/konsolideringsfase/kurspause, som burde være kommet for et par uger siden. Den kommer så åbenbart nu.

Jeg forventer fortsat at de kommende uger byder på lidt lavere aktiekurser. Nu blev overskriften så “Kina”. Udviklingen skal have en årsag og overskrift. “Sandheden” er snarere efter min mening, at aktierne er steget for meget; for hurtigt og at investorerne har brug for en tænkepause.

Stigende aktiekurser har givet modet tilbage til investorerne

Aktiekurserne er steget, foråret er på vej og i det hele taget er der en bedre stemning. Samtidig har vi set at obligationsmarkederne slet ikke har reageret på de stigende aktiekurser. Renterne er stadig historisk lave, og købere af disse faste fordringer taber købekraft med en negativ realrente. Der er udsigt til en forestående fleksrente auktion, med renter som er under 1 %. Kan det blive meget bedre spørger man sig selv som aktieinvestor?

Centralbankerne har været en meget solid medspiller

Den meget massive og deterministiske støtte som først den amerikanske centralbank, FED har udstukket og som over de seneste måneder i en vis udstrækning er om ikke blevet kopieret så dog videreført at ECB, har i høj grad været en “game-changer” for aktiemarkederne.

Mens aktierne er drønet derudaf, er renterne stort set uændret. De finansielle markeder har altså på blot nogle få måneder måtte sande, at det gamle mundheld om ikke at gå imod FED også kan udvides til ECB. Selv om nogle vil mene at ECB har været langsomme til at komme igang, har de til gengæld haft ekstraordinær meget fart på de seneste 3 måneder.

Centralbankerne agter at stimulere så meget og så længe som det er nødvendigt indtil man er helt sikker på at vi går imod bedre tider, synes parolen at være. På den baggrund er det ikke så underligt, at aktiefolket er glade. Bedre eller i det mindste stabiliserende nøgletal; masser af næsten gratis likviditet og stigende aktiekurser er en cocktail, som har gjort det meget nemmere for aktieinvestorerne at vente på foråret…